(Bloomberg) — För valutaspekulanter runt om i världen har handel länge varit en självklarhet: låna helt enkelt yen, vilket inte kostar något på grund av negativa räntor i Japan, och investera sedan pengarna någonstans där avkastningen är högre för att göra en snygg summa Vinst på mellanskillnaden.
Mest läst av Bloomberg
Men nu växer ett förvånansvärt billigt alternativ till den japanska valutan fram – den här gången från Kina. Förra månaden rekommenderade Invesco, Goldman Sachs, Citigroup och TD Securities yuanen som ett attraktivt alternativ för att finansiera så kallade carry trades när den närmar sig historiska låga nivåer.
Medan kostnaden för att låna kinesisk valuta på utländska marknader har skjutit i höjden de senaste dagarna när beslutsfattare i Peking arbetar hårt för att försvara valutan och avvärja spekulanter, förblir förespråkarna för yuanens carry trade oförskräckt. De säger att deras inställning har lika mycket att göra med de olika förmögenheterna i Asiens två största ekonomier som med kalla, hårda vinster eller diversifierande risker.
Decennier av dödlighet, en ökning av japansk inflation – och tidiga tecken på en återhämtning i tillväxten – har underblåst rykten om att Bank of Japan äntligen kommer att avsluta sin sju år gamla politik med negativa räntor. För Kina understryker handeln hur långt den en gång så mäktiga juggernauten har fallit. Höga skuldbördor, en bostadskris och deflationsrädsla har fått People’s Bank of China att sänka sin styrränta två gånger sedan juni till rekordlåga 1,8 %. Många förväntar sig ytterligare nedskärningar – vilket kommer att göra yuanen ännu svagare och upplåningen ännu billigare.
“Om du tror att BOJ är i spel, så drar du nytta av yenens styrka och måste vara försiktig medan PBOC fortfarande lättar på penningpolitiken”, säger Dirk Willer, chef för global makro- och tillväxtmarknadsstrategi på Citigroup. En svag kinesisk ekonomi är “en viktig del av denna handel.”
Fortsätta
Denna månad rekommenderade Willers team att hans kunder skulle sälja yuan mot en korg med valutor som inkluderar dollarn och euron.
Naturligtvis finns det många varningar. Ingen säger att yenens bärhandel är död eller att spekulanter överger yenen till förmån för yuanen. Hittills i år har finansieringsköp med yenen varit särskilt lönsamma i Latinamerika, där styrräntorna är uppe i 13,25 %. En lika viktad korg med reais och colombianska och mexikanska pesos har ökat med 42 %, vilket överträffar Nasdaqs rally.
Och yuanen är inte ett säkert val som investeringsvaluta. Kina har ingripit aggressivt för att stödja det på utländska marknader. Statsägda banker har med jämna mellanrum minskat utbudet av offshore-yuan för att driva upp finansieringskostnaderna och avskräcka spekulanter. På onsdagen steg kostnaden för tremånadersupplåning i yuan kort över 4 %, den högsta på fem år.
Tillväxtproblem
Fredagens uppgifter om detaljhandel och industriproduktion i Kina visade att ekonomin kan stabiliseras. Ekonomer tillfrågade av Bloomberg förväntar sig att Kina ska uppfylla regeringens tillväxtmål på 5 % i år, medan Japan förväntas växa med 1,8 %. Tillväxtgapet mellan de två länderna, även om det fortfarande är betydande, har minskat avsevärt. 2021 var den dubbelt så stor.
“PBOC är där och har gjort det mycket tydligt att det är oroligt”, säger Jae Lee, en strateg på TCW Group. Detta ökar sannolikheten för att yuanbaserade carry trades kommer att gå i fel riktning på kort sikt.
Centralbanker i Brasilien, Mexiko och Chile har också börjat sänka räntorna, minska carry (finansiell jargong för avkastningen på en investering) på några av de mest lukrativa affärerna.
Trots riskerna ser fler handlare fortfarande värdet av yuanen som ett sätt att sprida finansieringsrisken för sina carry trades.
Medan yentransaktioner har boomat under de senaste två åren då nästan alla centralbanker utanför Japan aggressivt höjt räntorna, finns det nu oro för att BOJ kommer att följa efter, särskilt som inflationen har överskridit sitt 2%-mål i över ett år. Traders har nyligen prisat in förväntningar på att banken kommer att höja räntorna i januari.
Yen Whipsaw
Yenens fluktuationer har också blivit mer uttalade, och japanska tjänstemän blir ännu mer högljudda när de känner överdriven svaghet – precis vad carry-handlare försöker undvika i en finansieringsvaluta.
“Yenpiskan är något som verkligen avskräcker människor mycket från att engagera sig i japanska carry trades”, säger Simon Harvey, chef för valutaanalys på Monex Europe.
Istället för att använda yenen rekommenderade Goldman Sachs att finansiera köpet av reais och colombianska pesos med yuan. TD-strateger uppmanade också kunder att låna yuan för att köpa indiska rupier, mexikanska pesos och reais.
Resonemanget är enkelt. PBOC måste sänka räntorna till bottennivåer för att stimulera ekonomin. Det kommer att minska finansieringskostnaderna och försvaga valutan – samtidigt som det ökar yuanbaserade bärhandelsvinster. På den lokala marknaden föll yuanen, som är icke-konverterbar och oöverkomlig för de flesta utlänningar, nyligen till sin lägsta nivå på 16 år.
IRL
Carry-affärer utförs vanligtvis genom terminer – över-the-counter-kontrakt mellan två parter för att byta en valuta mot en annan till en fast kurs och tid i framtiden. I teorin borde transporthandel egentligen inte fungera. Det du får i ränta ska kompenseras av förlusterna från valutadevalvering. Men i verkliga livet är saker mycket mer kaotiska, vilket betyder att det fortfarande finns pengar att tjäna.
Ricardo Seabra från Banco de Investimento Global SA är bland dem som har nått stora framgångar. Dess BiG Diversified Macro Fund har avkastat 12 % i år till och med augusti, medan dess jämförelseindex har redovisat en förlust på cirka 1 %.
Seabra har bytt finansieringsvaluta under hela året och lagt till yuanen under de senaste två månaderna då situationen i Kina förvärrades. Idag är det en av dess två huvudsakliga finansieringsvalutor, tillsammans med yenen.
Han är inte alltför bekymrad över PBOC:s senaste agerande eftersom han förväntar sig att banken sakta kommer att devalvera yuanen över tiden. Och i slutändan är det viktigare att ta de långa positionerna.
På senare tid har det varit valutor som den brasilianska realen. För närvarande är avkastningen på tre månaders terminskontrakt 10,8 % för reala. För mexikanska pesos är det 11,7%. Eftersom att låna offshore-yuan för att finansiera transaktionen kostar 4 %, innebär detta en årlig avkastning på cirka 7 % om växelkurserna är stabila. (Det låter kanske inte så mycket, men eftersom dessa affärer nästan alltid är kraftigt belånade, kan den faktiska vinsten vara många gånger högre.)
Saftiga skördar
“Vi gillar de där saftiga verkliga avkastningarna,” sa Seabra.
Ironiskt nog kan Pekings interventioner i offshore-yuanen och det faktum att de har gjort bra för att hålla priset nära sin motpart på land faktiskt vara fördelaktiga, dämpa volatiliteten och göra vinster mer förutsägbara. Yuanens implicita volatilitet på tre månader är 5,6, den tredje lägsta bland större valutor, jämfört med 9,3 för yenen.
“Vi ser fortfarande yuanen som en attraktiv finansieringsvaluta på grund av dess låga avkastning, låga volatilitet och måttligt dyra värderingar”, säger Alessio de Longis, investeringschef på Invesco Solutions.
Mest läst av Bloomberg Businessweek
©2023 Bloomberg LP