November 30, 2023

Endast en fond som överträffar Nasdaq på lång sikt trotsar oddsen för aktieval

(Bloomberg) — För aktiva chefer är matematiken svår. Av tusentals fonder har bokstavligen bara en slagit Nasdaq 100 under de senaste fem, 10 och 15 åren. Detta gjordes genom att minska aktieurvalet till cirka två dussin bolag och nästan alla resulterade i vinster.

Mest läst av Bloomberg

Ron Baron, den 80-årige Wall Street-veteranen som fortfarande övervakar fonden, säger att hans hemlighet är att kombinera en orubblig tro på entreprenörer som Elon Musk med precis tillräckligt med paranoia för att överväga företag i hans portfölj nästan varje dag för att ringa för att se till att ingenting var fel.

Men Barons framgång motsäger det faktum att för de flesta aktieväljare är det en strategi med extremt dystra odds att slå marknadsindexen genom att satsa stort på ett fåtal namn. Detta gäller särskilt i denna teknikdrivna era av Magnificent Seven.

De allra flesta av dessa ansträngningar kommer sannolikt att misslyckas och misslyckas, enligt en ny studie av den tidigare professorn och kvantchefen i New York University Antti Petajisto. Varför? För, förutom i sällsynta fall, spottar marknaden ut för få vinnande aktier för att taktiken ska bli framgångsrik.

Det meningslösa i att spela mot riktmärken som Nasdaq 100 underströks i en Bloomberg Intelligence-rapport förra månaden, sedan allmänt publicerad av investeraren Chamath Palihapitiya, som sa att index levererade överlägsen avkastning “utan något behov av det.” skulle behöva fungera eller anstränga sig. ”. Det visar sig att intellekt och hårt arbete också är ganska värdelöst, tack vare den dynamik som alltmer dominerar den aktiva förvaltningsdebatten.

“Koncentrerade aktiepositioner är betydligt mer sannolikt att underprestera än att överträffa aktiemarknaden som helhet på lång sikt”, skrev Petajisto, för närvarande aktiechef på Brooklyn Investment Group. “Det skulle vara en dålig idé att satsa på att identifiera de få aktier med överdriven avkastning.”

Även på en amerikansk marknad som har stigit sex gånger sedan den globala finanskrisen, kan antalet aktier som uppnår denna referensavkastning vara ynkligt litet. Faktum är att den genomsnittliga 10-årsavkastningen för de 3 000 största amerikanska aktierna har släpat efter den totala marknaden med 7,9 procentenheter under det senaste århundradet, säger tidningen.

Trenden kan till och med bli starkare i den moderna vinnare-ta-allt-ekonomin. Medan Russell 3000 är upp 15% 2023, är medianavkastningen ned med cirka 0,7%. Drygt hälften av väljarna är i minus.

Som ett annat tecken på mega-cap-styrka har en likaviktad version av S&P 500 underpresterat den vanliga värdeviktade versionen med 12 procentenheter i år, på väg mot sin värsta underprestation sedan 1998.

Detta sätter aktiva chefer i kläm. Omfamna indexet och du kan inte motivera dina högre avgifter. Om du avviker från detta riskerar du att gå miste om de stora vinsterna från exempelvis Nvidia Corp. eller Tesla Inc. att missa.

Förutsägbart överträffade en större del av förvaltarna som innehar alla Magnificent Seven-aktier sina jämförelseindex på årsbasis, skriver David Cohne, analytiker på Bloomberg Intelligence. Detta var dock inte så vanligt: ​​endast 18 % av de 971 fonderna ägde alla sju namnen, medan 21 % ägde inget av dem.

“För att slå riktmärken baserade på samma sju aktier, var chefer tvungna att fatta andra slumpmässiga beslut,” stod det i en anteckning.

Baron Capital erbjuder insikt i aktivt aktieplock i Big Techs tid. Hans Baron Partners Fund är, som Cohne noterade i sin mycket sedda rapport i augusti, den enda fonden som har slagit den allsmäktiga Nasdaq 100 under de senaste fem, 10 och 15 åren – om än med högre volatilitet.

“Vi köper små positioner och säljer inte”, sa Ron Baron, som har drivit fonden sedan starten 1992, från sitt kontor. “Processen är att hitta bra företag som har en konkurrensfördel.”

Exempel: Fonden investerade först i Tesla 2014. År 2020 stod den för ungefär en tredjedel av portföljen, enligt data sammanställd av Bloomberg, vilket så småningom ledde till att teamet motvilligt minskade sin position för att lugna oroliga kunder. Bolaget har inte köpt några fler aktier sedan dess, men elbilstillverkaren är nu tillbaka till 41% av sin långa position. Det näst största innehavet är Space Exploration Technologies Corp., ett privat företag som också drivs av Elon Musk. Resten inkluderar allt från Charles Schwab Corp. till Marriott Vacations Worldwide Corporation.

“Det kan tyckas som om vi är mycket koncentrerade eftersom vi har väldigt få innehav, men aktier beter sig annorlunda”, säger Michael Baron, som driver fonden tillsammans med sin far. “Vi äger inte bara högteknologiska, snabbväxande namn.”

Medan Finance 101 säger att diversifiering är den enda gratis lunchen, finns det vissa vetenskapliga bevis för att koncentrerade portföljer presterar bättre, med vissa studier som tillskriver detta till informationsfördelen hos skickliga förvaltare.

Petajisto, som också var med och uppfann en populär metod för att utvärdera aktieväljare som kallas active share, säger att förvaltare borde avvika från indexet – men hans tidigare forskning fann att de bäst presterande fonderna fortfarande var ungefär lika volatila som jämförelseindexet.

En tumregel är att när en position väl överstiger 10 % så börjar det ha en betydande inverkan på portföljvolatiliteten, dokumenterar han i sin senaste artikel.

Hans resultat ger också en läxa för ett tillvägagångssätt som är vanligt bland finansiella rådgivare som efterliknar ett index genom att hålla ett mindre representativt urval av dess aktier. Tanken är att en sådan portfölj ska röra sig som S&P 500, till exempel, utan att behöva bry sig om att hålla alla 500 namnen.

“Du riskerar att missa några av dessa överpresterande”, sa Petajisto, som har en doktorsexamen i finans från MIT Sloan School of Management, i en intervju. – Det gör spelet svårare.

– Med stöd från Gina Turner.

Mest läst av Bloomberg Businessweek

©2023 Bloomberg LP

Leave a Reply

Your email address will not be published. Required fields are marked *