(Bloomberg) – Med tecken på att obligationsmarknaden har värmts upp till att Federal Reserve håller räntorna högre under längre tid, satsar en grupp investerare på att ekonomin slår mot väggen – och en drastisk politisk vändning kommer snart att upplevas.
Mest läst av Bloomberg
Räntorna på statsobligationer har lagt sig i ett snävt intervall den här månaden nära sin högsta nivå på mer än ett decennium, eftersom data pekar på en robust ekonomi och inflation som fortfarande ligger långt över Feds 2-procentsmål. Men eftersom räntorna förutser en topp i styrräntorna blir tillväxtutsikterna viktigare.
Den senaste veckan har efterfrågan ökat på optioner som skulle ge vinst om räntorna sjunker före mitten av nästa år. Det är ett värre scenario än vad som har setts på swapmarknaden, där handlare inte prissätter fler räntesänkningar under första halvåret 2024.
Obligationshandlare har gjort den här typen av satsningar sedan början av räntehöjningscykeln, och hittills har de inte lyckats. Men saker och ting kan bli annorlunda den här gången eftersom Feds åtstramningscykel har haft mer tid att påverka ekonomin.
Fed väntas allmänt lämna sin styrränta oförändrad nästa vecka efter att ha höjt den i juli för tionde gången i en aggressiv räntehöjningscykel som började i mars förra året. Bolaget har också höjt sin tillväxtprognos rejält och indikerat ytterligare ränteuppgång i år i sin så kallade dot plot. Ränteutsikterna för 2024 återstår att diskutera. I juni visade medianprognosen en hel procentenhetssänkning i slutet av nästa år.
Om räntorna förblir höga under längre tid ökar också risken för en nedgång och vid sidlinjen finns ytterligare tecken på konsumentstress då högre lånekostnader och svagare anställningar börjar pressa hushållens utgifter. Med Fed som förväntas vara nära sin styrräntetopp ligger fokus nu på att bromsa tillväxten.
“Det är fortfarande ett frågetecken om ekonomin kommer att gå mot en mjuk landning eller om arbetsmarknaden kommer att försvagas mot en mer lågkonjunktur”, säger Roger Hallam, global chef för räntor på Vanguard Asset Management.
Den här veckan fanns det en betydande efterfrågan på optioner relaterade till Secured Overnight Financing Rate – som noga följer Feds prognosränta och säkrar flera räntesänkningar före juni. Dessa affärer kommer sannolikt att komma vid sidan av befintliga positioner som återspeglar Feds nuvarande budskap, vilket gör att vissa handlare kan dra nytta av ett överraskande policyskifte.
En handel positionerade sig för en ränta på 3 % i mitten av nästa år, jämfört med nuvarande marknadsnivåer på cirka 5 %. Premien som betalades på detta spel var över 10 miljoner dollar. Andra liknande affärer kring mars gjordes också under veckan.
De växande satsningarna på att Fed skulle kunna flytta för att sänka räntorna i mitten av 2024 eller till och med tidigare står i skarp kontrast till politiker som betonar en mer långsiktig berättelse om högre räntor. Samtidigt ses den nuvarande Fed-räntan på 5,25 % till 5,5 %, långt över den årliga inflationen och den tremånaders årliga räntan i USA, som ett hot mot tillväxtutsikterna.
Läs mer: Obligationsmarknaden har aldrig utlöst lågkonjunkturlarm så länge
Som ett resultat är investerare mer oroliga för en lågkonjunktur än de var för nio månader sedan, enligt Invescos Robert Waldner.
“Risken för en lågkonjunktur ökar eftersom räntorna förblir höga och den nominella tillväxten avtar”, sa chefsstrategen. “När inflationen faller blir centralbankernas politik strängare, och om de inte tar hänsyn till detta ökar risken för en olycka.”
Positionering över alternativ för Feds möten i mars och juni nästa år kan vara vettigt, eftersom obligationsmarknaden sannolikt kommer att fastna i ett innehavsmönster när investerare väntar på klarhet i ekonomin.
Enligt Vanguards Hallam är det mycket rimligt att förvänta sig lägre avkastning i en ekonomisk miljö som är på väg mot en nedgång. Men bilden för obligationsköpare blir mer komplicerad om högre energipriser kväver den senaste tidens desinflationstrender.
“Envis inflation skulle göra det mycket svårt för Fed att lätta på penningpolitiken nästa år”, sa han.
Med tanke på osäkerheten om konjunktur- och ränteutsikterna blir parkeringsfonder i kontantliknande motsvarigheter allt mer populärt. Enligt EPFR-fonddata för i år har en betydande del av investeringsflödena i kortare statsobligationer gett en avkastning på över 5 % och uppnått relativt hög avkastning.
För Monica Defend, chef för Amundi Institute, ser mitten av finanskurvan attraktiv ut för en multistrategiportfölj.
Med räntorna som förblir högre under längre tid kommer avkastningen sannolikt att falla när ekonomin saktar ner, och de fem till tioåriga sektorerna “är ett bra alternativ till aktier”, sa hon.
Vad Bloomberg Economics säger…
En försiktig Fed håller USA:s räntor stabila men håller optioner öppna. “Om arbetsmarknaden svalnar som förväntat senare i år och arbetslösheten stiger till 4,1%, som prognosen i sammanfattningen av ekonomiska prognoser, kommer Fed sannolikt att vara klar med att höja räntorna.”
– Anna Wong, USA:s chefsekonom
För hela meddelandet klicka här
Vad du borde se
-
Ekonomisk datakalender
-
18 september: Servicebutik i New York; NAHB bostadsmarknadsindex; TIC flödar
-
19 september: Bygglov; Bostadsbyggandet börjar
-
20 september: MBA-bolåneansökningar
-
21 sept: Kontosaldo; första ansökningar om arbetslöshetsersättning; Philadelphia Fed Business Outlook; försäljning av befintliga bostäder; Ledande index
-
22 september: S&P Global U.S. Manufacturing, Services and Composites Purchasing Managers’ Index
-
-
Federal Reserves kalender
-
20 september: Federal Open Market Committee Policy Statement and Economic Outlook Summary; Fed-ordförande Jerome Powells presskonferens
-
22 september: Mary Daly, president för San Francisco Fed; Fed-guvernör Lisa Cook
-
-
Auktionskalender:
-
18 september: Fakturor för 13 och 26 veckor
-
19 september: 42-dagars fakturor för kontanthantering; Återöppning av en 20-årig obligation
-
20 september: 17 veckors räkningar
-
21 september: 4 och 8 veckors räkningar; 10-åriga inflationsskyddade statsobligationer
-
Mest läst av Bloomberg Businessweek
©2023 Bloomberg LP