Mercury Systems är specialiserat på elektronik och chips för flyg- och försvarsindustrin i USA och dess allierade.
Med tillstånd av Mercury Systems
Textstorlek
Alla har växtvärk och är försvarsentreprenörer
Kvicksilversystem
lider mycket av det. Nu har en ny vd en chans att hjälpa det oroliga företaget att mogna till vad ledningen – och investerare – alltid hade föreställt sig.
Mercury (ticker: MRCY), baserat i Andover, Massachusetts, är specialiserat på elektronik och chips för flyg- och försvarsindustrin i USA och dess allierade. Mercury säger att det har mer än 300 program med cirka 25 försvarsentreprenörer och dess produkter kan hittas på F-16, F-18 och F-35 stridsflygplan; Predator och Reaper obemannade luftfartyg; Och
RTX
‘S
(RTX) Patriot yta-till-luft missiler, för att nämna några.
Medan Mercury Systems en gång specialiserade sig på enklare kretsar, switchar och sensorer, har Mercury Systems flyttat upp värdekedjan från komponenter till hela delsystem – en övergång som kräver miljarder i utgifter för fusioner och förvärv samt forskning och utveckling. Företaget har gjort 14 förvärv sedan 2016, inklusive företag som tillverkar flygplansdisplaysystem, radiofrekvenskomponenter, robusta datorer och servrar samt flygkontrollenheter.
Mercurys plan på papper var att kombinera olika komponenter till större delsystem för att sälja till sina försvarskunder, vilket ökade försäljningen och vinstmarginalerna.
“Det är en bra strategi för om du är en delsystemsleverantör är det en svårare affär än att bara sälja enskilda komponenter”, säger Randy Gwirtzman, medchef för företaget på 1,4 miljarder dollar.
Baron Discovery
Fond (BDFFX) som äger Mercury-aktier. “Så det var ett smart drag – det genomfördes helt enkelt inte så bra som vi hade hoppats.”
Kvicksilver kan ha bitit av mer än det kunde tugga, medan avbrott i försörjningskedjan Covid-19 gjorde saken värre. Vinsten sjönk 54% till en justerad $1 per aktie under det senaste räkenskapsåret, medan intäkterna var nästan oförändrade på $974 miljoner.
Mercury-aktierna har under tiden sjunkit från en sluthöjd på 92,80 USD i april 2020 till 44,74 USD i slutet av 2022 innan de sjönk till 31,50 USD i juni efter att företaget tillkännagav ett försök att sälja sig självt på uppdrag av aktivistinvesterarna Starboard Value och Jana Partners skulle sluta utan ett avtal.
Det är här den nya ledningen kommer in i bilden. Jana pressade förra året att lägga till Bill Ballhaus – en utbildad flygingenjör med en karriär på ett antal stora försvarsentreprenörer – till Mercurys styrelse. I juni tillträdde han rollerna som VD och VD på interimsbasis, positioner som företaget permanentade förra månaden.
Mercury har också en ny ekonomichef – David Farnsworth, tidigare Raytheon – och flera nya styrelseledamöter. Din uppgift kommer att vara att få tillbaka program i utveckling under kontroll som binder resurser och väger på den totala vinsten.
| huvudkontor | Andover, Mass. |
|---|---|
| Nuvarande pris | 37,99 USD |
| 52 veckors rotation | -20,2 % |
| Marknadsvärde (miljarder) | 2,2 USD |
| 2024E försäljning (miljoner) | $976 |
| Nettoresultat 2024E (miljoner) | 77,8 USD |
| 2024E EPS | $1,33 |
| 2024E P/E | 28.6 |
E=uppskattning. Obs: Räkenskapsåret slutar i juni.
Källa: Bloomberg
“[Ballhaus] “har en enastående meritlista i att genomföra vändningar och skapa aktieägarvärde, har ett försprång efter att ha suttit i styrelsen i ett år och hans kompensationsplan är mycket anpassad till aktieägarna”, säger Scott Ostfeld, Managing Director Partner och portföljförvaltare på Jana och styrelseledamot för Mercury sedan juli.
Ballhaus kallar räkenskapsåret 2024 för ett “övergångsår”, där försäljningen kommer att förbli ungefär densamma, men vinster och kassaflöde kommer att förbättras stadigt under perioden. “Enligt min erfarenhet är detta inte ovanligt för företag som växer snabbt genom förvärv”, sa han på företagets vinstsamtal för fjärde kvartalet i augusti. “På Mercury har omognad och avsaknad av fullständig integrering av nyckelfunktionsområden lett till de allvarliga utmaningar företaget har ställts inför när det gäller att prognostisera sina affärsresultat under de senaste kvartalen. Men ytterligare utveckling inom dessa områden är möjlig, inom vår kontroll och pågår.”
Kolla in alla aktier vi är hausse – och baisse – på
Dessa operationella förbättringar bör återspeglas i siffrorna under de kommande kvartalen. Försäljningen kommer inte att växa mycket under det nya räkenskapsåret — ledningens prognos kräver en försäljning på 950 miljarder dollar till 1 miljard dollar under räkenskapsåret 2024, och Wall Street-analytikers konsensus delar upp skillnaden — men vinsten förväntas öka med 33 % till 1,33 dollar per andel. Detta beror på närmare integration och tillsyn av Mercurys förvärvade verksamhet samt andra kostnadsbesparingsåtgärder som kommer att hjälpa till att minska kostnaderna med cirka 21 miljoner dollar detta räkenskapsår och förbättra vinstmarginalerna, sa företaget.
Men nyckeln till att vända saker och ting kommer att vara att få kämpande program tillbaka på rätt spår. Bara 20 program minskade Mercurys räkenskapsmässiga 2023-justerade resultat före räntor, skatter, avskrivningar och amorteringar, eller Ebitda, med cirka 56 miljoner dollar, vilket skulle ha varit 188 miljoner dollar utan dem.
Dessa program tyngde också kassaflödet på grund av en lageruppbyggnad, där företagets rörelsekapital stod för 65 % av försäljningen förra räkenskapsåret, upp från 35 % under räkenskapsåret 2020. När dessa program – och forsknings- och utvecklingspengar som spenderades på dem – börja generera försäljning, kan Mercury omvandla detta rörelsekapital till fritt kassaflöde. Marginalerna förväntas också stiga, och ledningen siktar på en återgång till de låga till mitten av 20 % justerade Ebitda-marginaler “över tiden”, med deras ord, efter att ha fallit till 14 % under räkenskapsåret 2023.
Marknaden verkar inte ge Mercury mycket kredit för dess förmåga att övervinna sina tekniska hinder och växa upp. Priser på 37,93 USD, handlas aktier för närvarande för cirka 28 gånger 12-månaders terminsvinster, en rabatt på de över 30 gånger de hämtade under 2019 och 2020, trots de framåtriktade Bottom-vinsterna. Det var inte länge sedan som Mercury ökade sina intäkter med tvåsiffriga siffror och underpresterade sina konkurrenters marknads- och aktieutveckling.
Det är inte svårt att föreställa sig en värld där Mercury mognar – och om den gör det kan aktier fördubblas under de kommande tre åren, speciellt om de följer högre vinsttillväxt och återfår sin premievärderingsmultipel.
Att växa upp kan vara smärtsamt, men Mercury Systems aktie bör göra det värt det.
Skriva till Nicholas Jasinski på nicholas.jasinski@barrons.com