by (Bloomberg) — Investerare visade få tecken på panik under börsnedgången som drev S&P 500-index in i sitt första förlorande kvartal på ett år. Men under ytan finns tecken på stress som sträcker sig långt bortom den nyss avvärjda regeringens nedläggning i USA.
Mest läst av Bloomberg
Det är inte intensiteten i nedgången som tynger sentimentet, utan snarare det faktum att stora nedgångar blir vanligare och stora återhämtningar är sällsynta. Tre av de sex dagar då S&P 500 tappade mer än 1 % förra kvartalet inträffade sedan mitten av september. Och det var bara två dagar då indexet steg med mer än 1 % under kvartalet. Det ned-till-upp-förhållandet på tre är det högsta sedan 1994, visar data sammanställda av Bloomberg.
För dem som hoppas på en uppskov snart har optionshandlare ett meddelande: Bli inte för bekväm just nu. Ett mått på förväntade prisfluktuationer i S&P 500-indexet nästa vecka är över förväntad volatilitet om två månader, motsatsen till ett normalt mönster när riskerna ökar över tid.
Det är lätt att se varför handlare kommer att vara på spetsen in i den här veckan, inför spöket av en snävt avvärjd regeringsstängning i USA. Dessutom svävar avkastningen på den 10-åriga statsobligationen på sin högsta nivå på nästan 16 år, vilket minskar attraktionskraften för mer riskfyllda tillgångar. Frågan blir då hur långt Federal Reserve är villig att gå i kampen mot inflationen. Och en allt värre strejk för bilarbetare ökar bara risken för stora prisfluktuationer.
“Vi har bara många frågor som folk tänker på”, säger Brian Donlin, aktiederivatstrateg på Stifel Nicolaus & Co. “Du har sett lite mer hedging, lite större risk för en rejäl spik i volatiliteten.”
Handeln var ordnad och det fanns få tecken på paniksäkring under S&P 500:s fyra veckors nedgång – dess längsta rad i år – som föll mer än 5% från index. Ändå tyder tecken på att handlare bereder sig på att volatiliteten ska fortsätta.
Priset på en så kallad straddle-strategi – en satsning på större kurssvängningar med puts and calls med samma lösenpris och utgångsdatum – ligger nu över tvåmånadersgenomsnittet för ett antal USA-fokuserade börshandlade fonder. enligt Stifel-data från slutet av september.
Bland dem som rider på vågen av volatilitet är Gareth Ryan från IUR Capital. En dag efter att Fed upprepade sin långsiktiga högre hållning, köpte företagets verkställande direktör en putspread på SPDR S&P 500 ETF Trust, och satsade på att aktierna skulle falla och volatiliteten skulle stiga. Han trimmade en del av den satsningen när S&P tog sig upp på torsdagen. VIX-index ligger på 17,52, upp från stängningskursen 14,11 kvällen före räntebeslutsdagen.
Naturligtvis ger denna nivå fortfarande lite tecken på rädsla. Och åtminstone en funktion av panikförsäljning – synkrona aktiekursfluktuationer – finns ingenstans att se. Den faktiska enmånadskorrelationen mellan S&P 500-aktier är 0,24, ned från 0,29 i slutet av augusti, trots en bred börsnedgång under den tiden. En förändring från områden som teknik till energi har sannolikt hållit korrelationerna i schack.
“Medan investerarnas rädsla ökar, är den sannolikt bara måttlig och det känns inte som en panik”, säger Bram Kaplan, chef för Amerikas aktiederivatstrategi på JPMorgan Chase & Co. “Ökningen av volatiliteten är bara måttlig. Det fanns ingen ökning av volatiliteten för optioner eller sälj/anropskvoter som tydde på en kamp om skydd.”
Ändå såg andra halvan av september inte bra ut för aktietjurar. Rädslan för stigande räntor kan ha tyngt sentimentet. Dessutom frystes aktieåterköp för cirka 90 % av S&P 500-företagen på grund av en tillfällig vinstmiss, vilket lämnade aktiemarknaden utan mycket uppsida.
En ökande strejk från United Auto Workers facket mot Detroits tre stora biltillverkare och utsikterna till en regeringsstopp bidrog bara till osäkerheten på kort sikt.
Därav förändringen i implicit volatilitet för S&P 500-optioner som löper ut om fem dagar. Vid ett tillfälle förra veckan låg de 0,7 punkter över ett mått på förväntade prisfluktuationer på två månader, det bredaste intervallet sedan bankkrisen i mars.
Det har varit betydande volatilitet de senaste dagarna, och kortfristiga optioner – som är mer känsliga för sådana rörelser än längre kontrakt – reagerade snabbt. Data sammanställd av Stuart Kaiser från Citigroup Inc. illustrerar hur känsligare VIX-indexet är för kortsiktiga rörelser i S&P 500-indexet och de realiserade prissvängningarna för S&P 500 än volatilitetskurvan längre ner i linjen.
“Perioden med oroliga men inte galna marknader fortsätter,” sa Kaiser. “Vi förväntar oss att framsidan av VIX-kurvan kommer att ligga i linje med marknadens interna värden, men med utrymme för terminer att stiga under en längre period av stress.”
– Med hjälp av Brad Skillman.
Mest läst av Bloomberg Businessweek
©2023 Bloomberg LP
